想你所未想 瑞信视角
   
    “中国经济在北京奥运后会怎样？”这大概是投资人最近常提到的问题。从经济角度来看，必须要强调的是，北京仅占国内生产总值（GDP）和投资支出总额的3.4%和2.8%，比例颇小。因此，当与奥运会有关的直接支出消减时，一些地区性的经济放缓将会出现，但对全国来说，显著而直接的影响看来不太可能会发生。
   
    在外汇方面，今年迄今人民币对美元汇价上升了6.1%。人民币升值速率在3月攀顶之后已经有所放缓，与投资人情绪的转变一样。无本金交割远期外汇（NDF）市场定价缩减和外汇储备增额走缓就是证明；6月外汇储备增额呈现2006年初以来的最小增幅，仅增加119亿美元。人民币现价增幅已经停滞，导致美元对人民币汇价加入了美元对其他亚洲货币汇价逐渐上升的行列。此外，NDF市场现在预期3个月后人民币升值至6.83，而12个月后为6.64。的确，我们认为人民币很可能会在下半年走强，但是升值速率可能会比较和缓，而且会取决于日后出口放缓的程度。
   
    从历史数据来看，我们不能断定奥运后股市会大跌。举例来说，标准普尔500指数在1996年亚特兰大奥运会后一年时间内劲升49.1%，但德国DAX30指数在1972年慕尼黑奥运后却下跌了23.5%。我们认为，少了广泛预期的“奥运前涨幅”，事实上就已经减少了“奥运后大跌”的可能性。受到去年第四季度以来美国次级房贷风暴与信贷危机影响，A股泡沫程度已经消减。根据彭博的预估，上证指数的预期市盈率已从高峰期的超过50倍降为目前比较合理的18倍。再者，我们预计奥运对上市公司的获利影响不大，因为在地理位置上仅限于几个主办城市，而且举行时间也短。
   
    在政策面上，我们认为已经采取主动措施来防范经济大幅走缓。下半年个别放宽货币与财政政策，应可为相关公司和产业带来正面的获利前景。我们重申对于恒生中国企业指数（HSCEI）的加码建议，明年对这一指数的预估目标在16000点，不过在四季度出现比较连续的回升趋势前，探底过程可能还会持续一阵子。
   
    （作者为瑞信亚太区研究部中国策略师冯兆邦）