在再融资新规、减持新规等政策的影响下，定增市场“无风险套利”空间进一步收窄，资金方和上市公司博弈加剧。业内人士分析，随着监管持续加强，以前定增参与方共同做市拉抬股价、“抽屉协议”进行担保等行为逐渐减少，市场将回归理性状态，价值投资策略、产业投资思维在定增市场将更受重视。

博弈大股东担保

“现在我们挑选定增项目，没有大股东担保的一律不做。”某机构人士告诉中国证券报记者，随着定增市场套利空间变小，所在机构大幅提高了定增项目标准。

多家机构表示，目前机构参与定增对于大股东是否担保都相当看重。所谓大股东担保，主要是指上市公司大股东与定增机构签订定增保底协议（也称“抽屉协议”），以保证参与定增的机构优先级资金稳定获利。

上海一位私募人士表示，目前市场上大股东担保仍然存在，不过总量逐步减少。大股东担保意愿不强，主要原因在于随着监管强化，原来投资机构多层嵌套加杠杆进行定增的难度增加，没有杠杆的情况下，保底收益吸引力变小。此外，大股东通过拉抬股价操纵市场等行为处于高压监管之下，股价破发风险增大，保底难度增加。

江苏某上市公司董秘表示，目前上市公司对于“定增+市值管理”策略越来越谨慎，一方面是监管加强，各种违规行为越来越难以隐藏；另一方面，市场对于有价值的公司认可度越来越高，优质企业通过发展内功获取资本市场认可更为合适。

上述私募人士表示，目前资金方和上市公司在大股东是否担保上博弈，正是强监管下定增市场逐渐出清的体现。对于大股东来说，企业经营状况不佳的情况下，担保风险太大，逼着大股东想办法带领企业回归主业。对于资金方来说，在博弈中，此前怀着投机目的来的各路资金也会认清市场情况而选择出局，对于改善市场环境有很大好处。

定增市场升级

事实上，随着监管部门对于各类操纵市场行为严加监管，定增市场专业化、规范化趋势越来越明显。

上交所日前表示，减持新规半年来，从对定增、并购重组等业务的影响来看，新规不仅有助于确保存量特定股份平稳、有序减持，还与今年2月颁布的再融资新规形成合力，对套利资金参与增量业务有明显抑制作用。

上海德景投资管理有限公司合伙人郭源表示，日前出台的资管新规对禁止资金池、破刚兑、降杠杆、去通道、去嵌套进行了明确规定，这五个方面在原来的定增业务中，会被很多投资机构选择性使用，从而规避监管以增加潜在获利空间。短期而言，新规将直接影响参与定增的资金量，长期来看，则有利于定增市场的专业化升级。

在此市场环境下，多数投资机构虽然也提高了项目筛选标准，但普遍从企业价值角度出发，大股东担保等因素大多不在考虑范围之内。

“从投资策略来看，单纯谋求折价套利，过度依赖市值管理的模式不可持续，取而代之的是价值投资策略、产业投资思维。在标的选择上，发展空间大、业绩确定性强、符合产业升级方向的公司将成为定增市场的热门标的。在投资策略上，要求加强产业研究，加强公司研究，赚上市公司成长的钱。”郭源说。

产业资本参与力度加大

定增市场升级，最明显的表现是产业资本对于定增的关注增加，从近期的一些定增发行结果来看，上市公司大股东、法人类股东、员工持股计划等产业资本等参与定增的力度越来越大。

据东方财富Choice数据统计，近半年来大股东参与定增认购比例在50%以上的企业有30家，数量超过去年全年，其中9家为大股东全额认购。人福医药11月3日公告，公司向大股东武汉当代科技产业集团股份有限公司非公开发行股票6765.5万股，募集资金达11.9亿元，此次定增锁定期长达3年。此外，江南高纤、恒华科技等近期完成的定增都是大股东100%全额认购。

广汽集团近日公告，公司完成了总额将近150亿元的定增，参与定增的5个发行对象中，广州国资发展、广州轻工工贸集团、穗甬控股有限公司都是颇具实力的产业资本。10月22日，景嘉微发布公告，公司拟定增13亿投入芯片等领域，并分别与拟参与认购的华芯投资、湖南高新创投签署了协议。华芯投资是国家集成电路产业投资基金股份有限公司的唯一管理人，在国家集成电路发展规划中的地位举足轻重。

除了产业资本，社保资金等相继入场也引人关注。7月份洛阳钼业的定增，以及近期塔牌集团的定增中都有社保基金参与。

业内人士分析，产业资本和大股东认购的普遍情况是锁定期较长，市值管理需求小，无论是对于上市公司长期发展还是维持市场稳定都有较大帮助。随着现金收购增多，行业洗牌持续，未来一些投机性强、实力较弱机构将陆续退出，产业资本有望发挥更重要作用。