特约撰稿人 平川

出来混，早晚要还。

在“红黄蓝幼儿园虐童事件”接近一周年之际，国务院发布学前教育新政，明文规定将对民办幼儿园“遏制过度逐利行为”。

在美上市的中概教育股黄红蓝闻此消息随即腰斩，截至收盘收跌52.97%，并创下上市以来新低。几个月舆论还感慨资本市场冷血，红黄蓝竟然收复了虐童事件而引发的跌幅 —— 现在连本带利都吐回来了。

黄红蓝腰斩，背后的逻辑是：学前教育细分领域上市公司，成长性和想象空间被新政策彻底堵死。

本周四，国务院发布《中共中央 国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》，明确指出，民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市，上市公司不得通过股市融资投资营利幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。

此外，《意见》还提出，到2020年，全国学前三年毛入园率达到85%，公办园和普惠性民办园占比幼儿园覆盖率达到80%；并逐步提高在公办园幼儿占比，到2020年全国原则上达到50%。最后，还提出坚持政府主导投入的意见。

这份意见，相当于对学前教育市场化的喝止。

学前教育被资本青睐，是有很多现实原因的。像K12就更依赖老师的个人水平和能力，学子追捧名师。但名师的授课时个性化、不可批量复制的，其精力和体力也有限，所以无法将自己的产品 —— 优质授课内容，大规模批量复制，并惠及众人。

学前教育就不同了，对老师个人能力的要求并没有那么高，可以提供相对标准化的服务，相对容易进行规模化“生产”和“扩张”。如此，资本就可以通过整合学前教育资源、并打包上市，来获取超额收益。

但行业本身又无法承受资本的大规模进入以及快速扩张，这就导致支撑扩张的人才匮乏。所以，得以让部分不具备资质的人，经过简单培训并匆忙上岗，最终导致屡次曝出虐童丑闻。

从商业模式来看，学前教育类公司有点像连锁超市，要想做大营收和净利，就只有扩张一条路。要么不断开“分店”，要么去并购“其他店”。资本进入这个行业，一定是要谋求盈利以及退出的；新规禁止民办园打包上市，也不允许上市公司通过股市融资投资营利幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产 —— 相当于堵死了资本的退出通道，斩断了学前教育证券化道路。

笔者所在公司也有团队正在孵化教育产业基金。几个月之前和某券商副总吃饭，他听说我们正在孵化教育基金，当即表示愿意在融资上进行合作。他表示，现在对“互联网+”基金，独角兽基金，房地产基金等过去几年大热的产业基金，均没什么兴趣；但是，教育基金还是可以做的。

鉴于金融去杠杆背景下的行业困局，他预计明年可能就会顶不住而被迫缩减团队，自己的收入也会减少，但是 —— 无论收缩哪项消费，女儿的教育费是永远都不会收缩的。这也是他看好教育基金的重要原因。

学前教育的热潮，也体现在一级市场。在当下融资困难、估值下折的市场，学前教育类资产的估值依然维持高位：十几倍、甚至二十几倍的估值也可以见到，资本还追着园长屁股后面跑。

但在高昂的估值之下，却是行业的普遍不规范。比如很多号称1000万以上净利润的幼儿园，经过尽调你就会发现，如果将财务规范化之后，恐怕净利润要缩减到几百万 —— 中间的差额，是各种偷、漏税，以及将收到的学费随意装进口袋用作个人花费等行为。

鉴于高估值和财务极其不规范，笔者同事主导的教育基金最终选择开辟新园，通过扩张、而非收购的模式进行整合。现在退出通道被堵死，产业基金的退出就成了大问题。这也必然对二级市场造成影响。

国务院出台政策，并重新确定政府主导学前教育行业，除了降低学费、追求教育公平之外，恐怕更多也是为放开二胎、以及未来计划生育全面放开，去做政策铺垫。毕竟，出生率性降低，学费贵是重要的原因之一。

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