报告回顾：

　　上一期报告我们提出“高位震荡”。市场大幅度上涨，超出预期。螺纹期货继续强势拉涨至涨停 4460，焦炭和热卷也触及涨停。从上周一到本周一，钢坯 4000 涨 370，北京 4180 涨 340，山东 4240 涨 260，上海4570 涨 420，广州韶钢 4670 涨 320，武汉 4470 涨 300，南昌 4510涨 360，长沙 4650 涨 400。市场火爆。

　　市场解读

　　产量：全国螺纹钢产量 349 万吨，周环减少 6 万吨。连续二周产量快速下降，产量季节性回落，另一方面，现在产量以及低于去年同期。

　　库存：螺纹总库存 611 万吨，去库 29 万吨，库存高于去年农历年140 万吨。

　　消费：减少 13 万吨至 378 万吨，高于去年农历年 15 万吨。

　　本期观点：上涨通道中，现货继续强势运行

　　今年从年初疫情引发的大衰退，到年底变成超预期反弹。

　　杭州中天现货价格涨 450 元/吨，期货价格涨 472 元/吨，价格处于上涨通道中，期货涨幅大于现货涨幅。

　　短期来看，本轮黑色上涨处于货币宽松、供不应求、成本驱动三个因素共振。

　　短期供应继续收缩，需求季节性走弱，现货仍然有支撑，警惕期货大幅度上涨以后的回调。

　　长期来看，这一轮商品的上涨可能是年度级别的行情，刚刚开始。最重要的是设备更新周期(朱格拉周期)的启动。在货币宽松的今天，商品价格高估是正常的。全球在一轮基础利率的急跌之后，在日本和欧洲继续推行的负利率中，信用已经出现了一轮快速扩张，包括全球的广义货币总量，已经升到了 2009 年以来的新高。

　　原料：

　　焦炭：明年一季度仍然处于“供不应求”的态势，因为新的焦炉投产不及预期 ，焦炭是最强的品种。

　　铁矿石：港口库存继续下降，到货减少。黑色第二强势品种。

　　结论：高位偏强运行

　　需求：国内需求季节性走弱，海外需求旺盛，未来会继续持续此态势。预计长沙螺纹钢在 4650-4800 高位运行。

　　微观数据、中观产业基本面服从于宏观。

　　供应：

　　1. 12 月 18，我的钢铁网(Mysteel)公布数据，截至 12 月 18 日当周，调研的 247 家钢厂高炉开工率 85.29%，环比增 0.52%，同比增 0.78%;高炉炼铁产能利用率 91.68%，环比增 0.21%，同比增 6.25%;钢厂盈利率 90.04%，环比降 1.73%，同比降4.33%;日均铁水产量 244.03 万吨，环比增 0.56 万吨，同比增16.63 万吨。

　　2. mysteel102 家独立电弧炉产能利用率为 63.97%，环比下降1.13%，主要原因还是近期限电，导致一部分电炉停限产。

　　地产： 收紧房企融资的“三道红线”：

　　1.剔除预收款后的资产负债率大于 70%;

　　2.净负债率大于 100%;

　　3.现金短债比小于 1 倍。

　　红色档：三线全超，接下来不得增加有息负债;

　　橙色档：超过两道线，有息负债规模年增速不得超过 5%;

　　黄色档：超过一道线，有息负债规模年增速不得超过 10%;

　　绿色档：即使三道红线都未中招，有息负债规模年增速也不得超过15%。

　　2020 年 1-11 月房地产销售持续回暖，投资增速扩大，开竣工持续好转。12 月 15 国家统计局发布了房地产行业数据，数据显示，2020年 1-11 月全国房地产开发投资完成额 12.95 万亿元，累计同比上升6.8%，比前值回升 0.5pp。住宅销售面积和销售额累计同比持续回暖，2020 年 11 月住宅销售面积和销售额同比分别增长 11.3%和 20.1%，1-11 月住宅销售面积和销售额分别为 13.3 亿平方米和 13.3 亿元，累计同比分别增长 1.9%及 9.5%。2020 年 1-11 月住宅新开工面积累计达14.7 万方，同比继续收窄，增速为-2.7%，比前值提高 0.6pp。2020年 1-11 月住宅竣工面积累计达 4.3 万方，同比继续收窄，增速为-5.8%，比前值提高 2.1pp，在销售端持续回暖的带动下，未来新开工和竣工数据有望持续好转。

　　基建：

　　最新中央经济工作会议继续强调“强化国家战略科技力量”、“增强产业链供应链自主可控能力”及“要大力发展数字经济，加大新兴基础设施投资力度”。中国信通院院长回应“2021 年国内 5G 新建 100 万站”，强调计划仍在制定中。认为，运营商 5G 三期招标启动有望于 2021 年Q1 开启，需求逐渐明朗;800G 光模块、交换芯片和测试设备产品逐渐发布，有望于 2022-2023 年逐渐商用，驱动云计算基础设施产业链持续成长。

　　市场综述

　　宏观

　　1. 若“2035 年 GDP 或人均收入要较 2020 年翻番”，未来 15 年平均增速要 4.73%左右，这意味着中性条件下，“十四五”期间 GDP 增速可能要达到 5%以上。由此看，未来数年我国经济增速大概率仍会比较可观。

　　2. 2021年我国经济仍将面临诸多不确定性，宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，要把握好政策时度效。

　　3. 由于明年我国经济面临的不确定性仍然很大、经济恢复的基础也尚不牢靠，监管应不会用力过猛、过快、过大，不能发生处置风险的风险。

　　供需关系：

　　供应：上一周螺纹钢产量 349 万吨，较上周减少 6 万吨

　　需求：上一周下游消费量 378 万吨，较上周减少 13 万吨

　　库存：上一周社库和厂库 611 万吨，较上周下降 29 万吨

　　行业信息：

　　1. 11 月份粗钢、生铁和钢材日均产量分别为 292.2 万吨，240.03 万吨和 391.13 万吨，环比 10 月分别回落 1.76%、回落 2.31%和回升2.34%。

　　2. 原材料价格高位，本周建筑钢材利润环比继续下降。长流程方面，由于原材料和钢材价格上升幅度不同，建筑钢材、热轧利润环比变化分化，螺纹钢利润依旧低于热轧，测算行业螺纹钢、热轧和冷轧吨毛利分别环比前一周-8 元/吨，-35 元/吨和+82 元/吨。短流程方面，由于螺纹钢价格上涨幅度大于废钢，电炉钢利润环比继续上升。

　　3. 制造业需求强劲且有持续性，导致板材利润较好，铁水流向板材，螺纹产量下降;制造业强势需求带来的电力资源短期紧张，限电导致电炉产能利用率下降，而电炉主要以建材为主，建材产量下降;海外复苏叠加通胀预期使原材料价格大幅上涨，且焦炭、铁矿等黑色原料基本面依然健康，钢材成本形成了强支撑。

　　研判 & 策略

　　高位震荡偏强

　　风险揭示

　　钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动