3月30日，由湖南省工商联指导，湖南省金属材料商会主办，博长冷钢冠名，三一智慧钢铁城联合主办的第四届中国(中部)钢铁产业链发展论坛暨湖南省金属材料商会年会在长沙举行。本届论坛主题为“赋能钢铁·生态共享”。湖南钢铁集团采购中心研究总监、高级分析师王淑姣，发表了题为《从经济周期看钢铁行业》的主题演讲。以下为演讲全文：

　　感谢杨会长的再次邀请。作为研究员，我想分享一下市场上大家关注的一些内容。在座一位前辈跟我讲过一句话：行情不是研究员讲出来的，行情是在座各位交易出来的。我很认同，今天我跟大家分享的就是“从经济周期看钢铁行业”。主要分三大部分：全球和国内经济形势;钢材市场走势预判;未来行业机遇和挑战。

　　在讲之前，我想要大家去思考几个问题。第一个就是全球经济处于一个什么样的周期?这一个其实国内和海外是有区别的。第二个是疫情结束，国内经济重心和大环境怎样?这一点是重中之重，刚才几位领导都已经提到过了，就是三个字“搞经济”。第三个是地产能修复到什么程度?刚好方总讲到了，长期要看人口，中期看土地，短期我们已经看到了政策对地产这一块是要托的。第四个就是钢材需求总量和结构的变化，行业机遇和挑战?

　　今年过完年以后，我对微观数据一直是比较纠结的，因为很多地方都对不上，最近我把数据理了一遍以后就发现，因为中国房地产需求的改变，钢材需求结构未来会要发生很大的变化。我们原来的研究体系里面，紧盯着螺纹钢的模式要改变了。就是说你现在看到螺纹钢需求可能不好，但是在螺纹、热卷这些之外的，比如说槽钢、型钢、带钢、不锈钢这些，可能是未来弥补螺纹钢需求不太好的一个重要弥补点，这一块是要去挖掘的机遇。

　　最后一个就是黑色产业链利润蛋糕的分配是否会改变?我为什么要说这个，就是在过去2016年供给侧改革以来，煤炭和焦炭，特别是煤炭企业侵蚀了行业很大一部分利润。那么在今年经济托底的情况之下，黑色产业链这一块的蛋糕，假设它是不变的，那么会有一个变化，就是钢材和下游可能会分配到稍微多一点的利润，那么这个就是机会。当下游的利润能够有修复的时候，整个投资和开工是可以值得预期的。这是我觉得要去跟大家把大背景讲清楚的几个维度。

　　整体上的话，宏观决定商品走势的方向、基本面定节奏。这是我在很多场合提到过的，今年的宏观一定要看清楚，国家要干什么。海外虽然存在很多的问题，但是钢材主要是国内定价，而且需求主要在国内。在宏观这一块，前面提到了经济周期，现在来看的话，对于中国来说，三年疫情我国已经出现了低增长，因为我们的货币政策一直比较克制，所以通胀没有起来。但是海外这一块是属于衰退周期，它在衰退期会持续多长时间，我们现在不得而知。对于国内来说，在国家新一届政府和我们现在看到的一系列政策情况之下，我觉得已经是走向复苏这个阶段了。所以这个是我们去判断商品走势的方向性问题。

　　从海外经济情况看，美国经济韧性强，欧元区压力大。看来自弘则研究的这两张图，第一张是美国标普500指数和美国经济惊喜指数，从今年元旦节开始，美国经济惊喜指数已经回升的比较快了。第二张是欧元区制造业PMI和欧元区M1同比，这一块的压力其实是比较大的。然后我们再去看整个海外经济情况，欧洲大部分国家PMI仍然处于荣枯水平线以下，欧元区经济复苏仍需要时间。

　　去年在三季度的时候大家特别恐慌，恐慌的原因就是来自于三个维度：第一个是美联储大幅加息，第二个是中国的疫情，第三个就是房地产的三条红线。现在来看全球通胀高位回落，中国的CPI一直是没有什么问题的，美国经过几轮加息以后，利率水平维持到了一个中性偏高的水平，美元指数相应的高位回落，市场对加息幅度和预期下降，这对于整个大宗商品是偏利好的情况。

　　全球流动性宽松以后，全球大宗商品价格其实是被推高的，比如铜、原油目前的价格处于2018年以来的均值之上。另外，CRB商品价格指数也处于均值以上水平。黑色品种中，铁矿石和煤炭这两块都处于均值之上，这其实是跟前面的大宗商品方向是吻合的。但是螺纹钢现在还处于均值之下，说明了什么呢?第一个是由供需关系决定的，第二个是它现在的估值属于偏低水平。所以现在大家看到钢厂的螺纹钢不怎么赚钱，这就是我想跟大家说的，大宗商品现在处于什么样的位置。

　　因为这么多年来国内外放水的情况，螺纹钢不可能再回到2015、2016和2018年的时候，什么1000或2000以下的这种价格。因为市场上的钱多了，所有的大宗商品估值都已经上来了。所以你们判断在市场跌的时候，会不会像去年11月份，觉得螺纹钢就要跌到2800、3000以下，我觉得不可能的，因为所有资产的价格已经上来了。

　　国内的经济状况怎么样?我觉得还是要关注政策，关注这一届政府要干什么。前面侯院长已经把政策解读过了，我就不详细去解读这一块。今天上午我看到了新闻，就是李强总理在海南博鳌亚洲论坛表示，3月份经济表现比1、2月份更好。另外从去年12月份以来，我国的PMI是快速回升的。

　　前面的我总结下来就是，今年我们国内整体上要“搞经济”，政策层面也看到一些稳经济措施和行动在逐步落地，大家可以去关注一下。另外就是海外虽然现在存在一些问题，但是以美国为首的地区经济现在看起来有一些好转迹象，后面我们可以继续跟踪观察海外银行暴雷事件会不会继续发酵，美联储加息节奏会不会放缓，这个都需要持续的关注。

　　第二部分就是钢材市场的走势预判。2023年钢铁行业面临的市场环境，一是国内外市场环境不共振;二是黑色产业链上下游不共振;三是钢材终端需求结构的改变;四是钢材供应灵活调整模式的改变;五是黑色产业链利润蛋糕的重新分配。

　　2016年供给侧改革以来，螺纹、铁矿、焦煤、焦炭四大黑色商品价格处于什么样的水平?整体上看，螺纹还处于偏低水平，焦煤、焦炭是里面最高的。另外黑色主要钢材品种价格跟去年同期比，都是属于同比下行的趋势，这是目前的情况。全球钢铁产量基本上属于高位震荡，它没有继续大幅的往上走。因为供需结构通过市场平衡以后，最终的供应还是由需求来决定。在全球钢材需求维持高位下行的情况之下，产量这一块是比较平稳的。

　　另外，国内钢铁供应，废钢的配比是在增加的，预计未来还会是这个趋势。从利润情况看，去年钢材单价并不低，但是钢铁行业的利润情况很差。就是因为上游原料的侵蚀和下游需求不太景气导致的。从主要工业行业月度利润率走势看，煤炭行业的利润仅次于石油和天然气。因为煤炭的利润高，所以虽然钢材价格比较高，但是我们的利润并不可观，但是成本又摆在那里，所以在座各位觉得很难受。

　　在2023年中国要“搞经济”的情况下，对于煤炭这一块的政策策略，大家可以看得到，包括澳煤逐步放开，也是国家从长计议的考虑。因为煤炭的高利润侵蚀了下游大部分利润，让下游的投资意愿大幅收窄，所以如果要把经济稳上去，必须得保证下游的稳定利润，这样子才能够解决源头问题，也就是能源价格下来的问题。

　　钢材需求方面，1、2月份的数据已经出来了。1-2月份地产其它先行指标降幅是收窄的，地产销售数据好于预期，基建仍是重要的拖底手段，我们要去发现悲观情绪之下的改变。春节之前做分析的时候，我担心两个问题，一个是过完春节以后疫情会不会再继续，二是房地产的销售能不能够起来。过完一季度来看的话，这两个情况都是在往好的方向转变，疫情没有再来一波，地产的销售也好于市场预期。

　　前面是一些宏观数据，再来看微观。2022-2023年全国建材成交月度均值对比，今年前三个月的建材成交量都比去年同期好，螺纹钢的表需同比去年也是高了，螺纹钢表需有没有见顶?肯定是没有见顶的。因为按照历年的数据来看，基本上要到4月中下旬才会见顶。另外结合南方下了半个月雨等天气因素，需求最好的时候肯定是没有来的。所以在需求没有见顶的情况之下，去做空钢材需求，这个地方是有问题的。

　　然后，海外钢价从元月份之前就有低位反弹趋势，目前还没有转弱的迹象，所以说海外价格这块暂时来说还可以。另外，钢材需求结构发生了改变，五大材外的消费被低估。数据显示，独立电弧炉钢厂开工率已经高于去年，铁水产量也高于去年很多。但是五大钢材品种的产量和建筑钢材周产量都低于去年同期，产量去哪里了?就是部分品种产量没在这五大钢材品种的统计范畴里面。

　　然后我们再来看利润情况，高炉的利润可能在100左右，有些钢厂可能还没有;电弧炉的话，微利50-100。利润压制下，高炉和电炉开工到阶段性高位。当前螺纹钢产量并不太高，库存处于近几年低位，利润也不高，然后螺纹的估值又是属于所有大宗商品里面偏低的品种，所以你觉得它如果往下的话，估值能够到多少的维度呢，这个是要打问号的。

　　成本支撑这一块，废钢从2023年2月份开始，供应低位回升，但同比仍处于低位。相应的，电弧炉产量起来以后，废钢的价格就上去，废钢价格上去以后，电弧炉又没有利润了。所以废钢是制约电弧炉利润，制约后面螺纹钢产量上来的一个很重要因素。螺纹钢的产量如果不能放肆的起来，那么库存就不会有太大的压力。

　　铁矿石方面，我们以十年为一个周期，做了两个周期(2008年10月至2018年9月、2018年10月至最新)铁矿石历史走势拟合，我们看到它可能要往下走，但看一下时间轴，它怎么下来可能需要一些时间。铁矿长周期估值在80-150区间震荡，当前处于偏高区域的纠结期。

　　煤炭方面，今年1到2月份，在国家政策的支持下，煤炭不管是产量还是进口量同比都有非常明显的上升。煤炭供应增长，高利润高价格持续性存疑。我们看到近期煤炭的价格下来的也比较快。资金就可能去空煤焦，多钢材或者是多矿石这样的交易策略，或者说这样的供应格局就会导致整个产业链的利润会重新分配。重新分配以后，就会看到，钢厂的日子可能会稍微好一点，我们下游的日子会好一点，大概会出现这样的情况。但是煤炭后面的增量，我们要持续性的去看，再去跟踪是否能够维持这个水平。

　　讲了前面这些宏观、基本面以及数据以后，我的结论就是钢材基本面矛盾暂时不突出，中期关注海外和地产销售持续性。需求的话，海外钢价反弹周期，国内需求暂未见顶。就是说海外还没有崩塌的情况，从它钢价的反弹可以看出来。在国内需求没有见顶的情况之下，不要轻易去偏空。供应这块，因为有利润的压制，其它品种增量缓解了五大材的压力。库存这块，处于近几年低位，价格下跌会带动刚需补库意愿，但下跌不会太流畅，因为全产业链条都是低库存。利润分配这块，上游供需矛盾的缓解，将使中下游受益。

　　钢价这块，今年成本支持是要下移的，所以全年黑色重心可能也会下移。但是它能移多少呢?前面我们大家都看了，国内外这么多年放水，市场上面所有商品的估值都已经上来了，所以它不会那么轻易到底。短期来讲，我不看空。虽然市场对海外情绪悲观，但钢材产量和需求暂未见顶，供需矛盾不突出背景下，叠加钢材低利润的现实，钢价不具备单边下跌条件。中期来讲的话，在美联储加息放缓，地产销售持续好转反馈到投资端，叠加国家一系列政策落地，以及上游成本端让利，对钢材和下游利润偏乐观。

　　下一个板块，就是“未来行业机遇和挑战”。上个月我给公司里面的年轻员工做了一个培训，主要讲的是个人应对策略。今天跟大家分享的是企业应对策略，虽然方向不一样，但是共同点是一样的，就是两个字“改变”。未来钢铁行业会有哪些改变?

　　第一，全球钢材产能高位与需求见顶的矛盾。全球也好，中国也好，基建、地产、制造业这一块的需求终究是要见顶的，但是钢铁又是一个重资产的行业，你要它的产能立马下来，这又是需要时间的，所以这两者之间是有矛盾的。

　　第二，钢铁行业集中度提升的必然性。未来在供应和需求剪刀差的情况之下，必然会有一部分盈利模式不好的钢铁企业会被淘汰，或者是被并购，后面行业集中度是要提升的。

　　第三，钢铁作为重要的能耗行业面临的压力。不管是碳达峰、碳中和的目标，还是碳排放的目标，未来钢厂要面临的成本压力是比较大的。

　　第四，钢铁行业长期处于低利润模式的必然性。这个根本的原因就是，当需求没有飞速发展的情况下，就不太可能给这个行业太多的利润。

　　第五，钢铁行业传统生产运营模式改变的必然性和钢贸行业传统运营模式改变的必然性。前段时间我跟董事长接待了一个体制内的机构，董事长提到，你跟国内的优秀企业比，你就是二流的企业。你跟国际的一流企业比，那你才可能成为一流的企业。这点刚好和邓总提到的对标是一样的，就是你有没有去对标一流的企业。

　　另外，很多人问到我，作为钢贸企业，别人都在做期货，我要不要做这个，我没办法回答。就跟个人做期货一样的，有些人可能赚钱，有些人可能亏钱，它有区别。对于企业来说，要有一个市场研究团队和体系。我们公司是2009年螺纹钢上市的时候，董事长请了螺纹钢合约的指导老师，以及这个行业里面做研究的证券首席，来给我们这个团队扫盲，然后从建数据库到今天，我在这个团队里面见证了从没有数据库到有数据库，到成为目前这个研究体系的一部分内容。

　　我再跟大家讲一下现在的投资公司做的多专业，我觉得我们团队是达不到的。他们可以通过一些量化的手段，通过各种数据的拟合做的更专业。另外，做期货的时候，很多企业可能做着做着就把它变成了一种投机。你能够保证你不投机，你有一套审核体系，内控体系，专门的止损、风控体系吗?期货可以做，但是如果你做着做着就变成投机了，那我不建议做。所以说这一块，我觉得可以借助专业的期货公司，帮你把整个研究体系搭建好了以后来做这个。

　　此外我想说的是，对于区域市场这一块，原来我们都讲北材南下，就从去年下半年来讲，湖南市场面对北材的冲击其实是偏小的，其中的原因大家都很清楚。市场的维护其实就要靠区域内的钢厂和在座的贸易商。刚好前面也有一个倡议，就是大家都要维护好这个市场。我觉得2023年钢材的利润好不好，钢贸商的利润好不好，这个市场是需要大家去共同维护的。

　　最后我想把在网络上看到的几张图片分享给大家共勉。事实证明命运就像蹦床，你摔得多重，反弹的力度就有多高，三年疫情是中国经济面临非常大压力的三年，这三年我们在座的企业都能够留下来，那就是精英。在2023年，国内大环境变好的情况之下，我觉得大家是需要有信心的，有了信心才能把我们所做的工作做好。谢谢大家。

　　会上，参与主题演讲的嘉宾还有：湖南大学经济与贸易学院院长、博士生导师、湖南省经济体制改革研究会副会长侯俊军，湖南博长钢铁贸易有限公司总经理、省金属材料商会副会长姜俊清，湖南建设投资集团有限责任公司总法律顾问、首席合规官、湖南建投集团南方建设有限公司执行董事方拯，三一智慧钢铁城总经理、省金属材料商会副会长邓波。