伦铜价格在3月下旬见底之后连续反弹，从4600美元/吨附近升至高点5464美元/吨，涨幅逼近19%，但近来在反弹高位振荡。有色板块各个金属的波动幅度存在明显的差异，说明不同基本面是影响价格的重要驱动。对于铜而言，我们认为受海外原料生产和运输恢复、国内消费逐渐进入淡季等因素影响，驱动铜价持续反弹的逻辑将逐渐弱化，铜价中期将承压。

海外经济活动恢复，原料供应紧张将缓解

此前，海外疫情持续发酵，主要资源国采取了封城封港的政策，造成海外原料供应紧张。其中，疫情影响铜矿供应减少约50万吨，占全球铜矿总产量的比例高达2.43%。原料供应紧张导致铜精矿和粗铜加工费下滑、精铜和废铜价差大幅缩窄，冶炼厂因亏损扩大而提前检修，精铜产量持续受抑。但当前，主要资源国逐步放开铜矿生产和运输，铜矿供应开始恢复，可冶炼用铜阳极供应缓慢增加。其中，铜精矿主要供应国秘鲁于5月初恢复生产和运输，预计6月中旬铜精矿到港。废铜进口盈利为1000元/吨左右，随着主要废铜供应国(马来西亚)恢复海港运输作业，废铜进口已经开始逐渐增加。同时，在当前铜价高位振荡情况下，国内废铜持货商对价格再次上涨信心不足而快速卖货变现，精废价差已快速回升，废铜的优势逐渐显现。

基于对原料供应紧张缓解的预期，国内冶炼厂即便在当前亏损的情况下，也没有出现明显主动减产的情况，6月冶炼厂正常检修。同时，中国冶炼产量还在爬坡，内蒙古赤峰金剑新建项目提前投产，铜陵电解二期也将在6月底建成投产，预计6月铜产量环比上升。

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